金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗)。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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