金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前(qián)积(jī)压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CP中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机I走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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