4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(hu太深是一种什么体验，太深是不是不好í)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍太深是一种什么体验，太深是不是不好是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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