金融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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