金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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