近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一(yī)个上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等(děng)级(jí)由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于(yú)一(yī)般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公(gōng)司主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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