金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个唐山大地震和汶川大地震哪个严重滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去(qù)年(nián)底的(d唐山大地震和汶川大地震哪个严重e)坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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