2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(t56是什么意思 56是什么尺码óu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可56是什么意思 56是什么尺码(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其(qí)对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散56是什么意思 56是什么尺码配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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