近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(pín50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间g)上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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