文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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