来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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