2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kà十公分有多长 10厘米就是10公分吗n)，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū十公分有多长 10厘米就是10公分吗)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(十公分有多长 10厘米就是10公分吗qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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