公募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在(zài)关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方(f王宝强学历，王宝强不是84年的吗āng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zh王宝强学历，王宝强不是84年的吗è)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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