5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申好好记住我在你体内的感觉报发行，我认为确(què)实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(好好记住我在你体内的感觉nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地(dì)调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(h好好记住我在你体内的感觉uà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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