事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗g alt="存款利率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816752.png">

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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