文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛mg alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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