金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(x定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别iān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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