调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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