文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rá铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢n)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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