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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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