4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(d非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读òng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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