金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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