文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ飞机手提7kg超重怎么办，飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗随身行李超重有人管吗)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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