2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōn寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月g)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(z寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月hàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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