金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗上周(zhōu)五曾经有消息称(chēng)本月MLF中标利率有可能(néng)下调(diào)，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易(yì)纲曾(céng)在3月公开(kāi)表示目前实际利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日(rì)政治(zhì)局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下(xià)周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面(miàn)可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通知存款自律(lǜ)上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的下调有(yǒu)助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场化”的(de)进(jìn)一(yī)步深化(huà)。本(běn)轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存款利(lì)率客观上可减轻银行负债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消费(fèi)及向金(jīn)融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布(bù)公告下调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威(wēi)媒(méi)体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的(de)热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期(qī)存(cún)款基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格(gé)意(yì)义上并非真(zhēn)的降息。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放(fàng)速(sù)度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下(xià)，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降后(hòu)，银(yín)行净息差(chà)大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储行(xíng)为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们认(rèn)为，这并(bìng)不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融(róng)资(zī)产流(liú)入；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍(réng)将利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国(guó)债。客观上，本轮(lún)银行下(xià)降存(cún)款利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似，可以降低(dī)负债(zhài)端成本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前流动性淤积(jī)仍(réng)未缓解(jiě)，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂(guà)仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理论(lùn)上可以(yǐ)促(cù)使(shǐ)存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗费。但我们(men)觉得(dé)刺激难(nán)度(dù)较大，倾向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时候(hòu)已经(jīng)过(guò)去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，意味(wèi)着长端利率仍有(yǒu)望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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