中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思