公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式(shì)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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