2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池(chí)片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年(nián)硅(guī)片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深(shēn)耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季(jì)度存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收(人+工念什么 人工念什么姓shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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