2022年是(shì)国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目(mù)。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游(yóu)板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统(tǒng)计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计(jì)获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容(róng)其(qí)为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基(jī)本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器(qì)在全(quán)球(qiú)主流(liú)市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅(guī)业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势

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　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设(shè手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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