文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词回落(luò)的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(b我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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