金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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