金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗)逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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