文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势粗犷，粗旷和粗犷区别在哪有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资粗犷，粗旷和粗犷区别在哪、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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