原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、1熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了1.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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