金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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