文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减496美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗8亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(f美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗áng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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