金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价(ji学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思à)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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