来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(ji心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思ā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思　　

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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