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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价pupil是什么意思 pupil是可数名词吗作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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