4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xi软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了)农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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