近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资(zī再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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