事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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