4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：一方水等于多少升，一方水等于多少升水食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，202一方水等于多少升，一方水等于多少升水3/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一方水等于多少升，一方水等于多少升水