一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路”和运(yùn)营商在(zài)内的“中(zhōng)特估(gū)”方向最(zuì)鲜(xiān)明(míng)的(de)共同特征：1）截至(zhì)2022年底(dǐ)，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量％分位(wèi)。而即便(biàn)经历年初以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块估值(zhí)仍钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量处于(yú)历史平均水平(píng)附近(jìn)。2）与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运(yùn)营(yíng)商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市(shì)场整(zhěng)体，较高的分红(hóng)也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的(de)持续(xù)支撑和催化

　　政策持(chí)续支(zhī)撑和(hé)催(cuī)化，成为“中特(tè)估”中“一带一路”和运营商板块修(xiū)复的重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带(dài)一路”：在“一(yī)带一(yī)路(lù)”十(shí)周年之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化(huà)合作联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开(kāi)在(zài)即(jí)的第三届“一(yī)带一路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关(guān)利好不断，板块(kuài)行情得到催化。

　　2）运营商：去(qù)年10月(yuè)以来，数字经(jīng)济上升为国家战略，相关政策密集出台(tái)。今年国(guó)务院改组又新设(shè)国家数据局。运营商作为“数字经济”的(de)基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资(zī)范(fàn)式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏(sū)+人民币升值的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修复，带动能(néng)源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度(dù)依赖海(hǎi)外供应(yīng)、同时下游需求基本集中在国内市(shì)场的(de)方(fāng)向之一，将充分受益于(yú)人民(mín)币升值的(de)宏观趋(qū)势。2）中国经济(jì)复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其(qí)是行业龙头(tóu)盈利(lì)已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三(sān)条投(tóu)资范式，“中特(tè)估(gū)”重点关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商等之外，当前我们建(jiàn)议(yì)关注机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支(zhī)持(chí)的战略性(xìng)产业之一，近(jìn)年来经历了行业调整(zhěng)和产能过剩的(de)困(kùn)境，但近期板块景(jǐng)气已在改善：一方面，随着全球航运市场需(xū)求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带来包(bāo)括化学品(pǐn)船与成(chéng)品油轮船的订单大(dà)幅提升。另(lìng)一方面(miàn)，国企改革推(tuī)动(dòng)造船企(qǐ)业重组整合和产能(néng)优化之(zhī)下，国(guó)内船舶制造业(yè)已在逐步实现结(jié)构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间(jiān)各(gè)项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺(nuò)高(gāo)分红，类债属性突出(chū)。经(jīng)济(jì)增速下行，高速(sù)公(gōng)路、铁路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长(zhǎng)及确定(dìng)性较高(gāo)。同(tóng)时近几(jǐ)年，高速公路及铁路板块上市公司更加注(zhù)重投资人回(huí)报，多家公司发布(bù)股东回报计划，大幅提高(gāo)分红比例以及(jí)承诺(nuò)未来几年高分(fēn)红水平，给(gěi)投资人带来(lái)确定(dìng)性的高(gāo)股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复(fù)空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连(lián)续三个月超预期回(huí)暖，在稳(wěn)增长和(hé)扩投资(zī)的(de)政(zhèng)策(cè)基调下(xià)，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩稳(wěn)定(dìng)且高(gāo)分红的板块(kuài)，当(dāng)前银行(xíng)PB估值处(chù)于(yú)2016年以来11.6％的较(jiào)低(dī)位置，修复空间(jiān)较大(dà)。