4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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