金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁