金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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