文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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