金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑(kē敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōn敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思g)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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