作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前(qián)经(jīng)济仍在(zài)温和修复(fù)。下半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物(wù)价水平(píng)有望回(huí)归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心(xīn)通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食(shí)品价格则环比小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带(dài)动(dòng)价(jià)格分(fēn)别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带(dài)动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具(jù)及(jí)交通工具(jù)用燃(rán)料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场需求表现偏弱及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资(zī)料、生活(huó)资料价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际(jì)原油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及(jí)制品相(xiāng)关行业价格环比分(fēn)别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表(biǎo)现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自(zì)去年(nián)底以(yǐ)来的(de)强(qiáng)势(shì)表现，环比分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充足的影响(xiǎng)下，价格(gé)环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比(bǐ)持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正在(zài)逐步缓解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势(shì)均处于正常波(bō)动区间，也(yě)指向当前经济仍在(zài)温和修复。往前(qián)看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动(dòng)情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需(xū)求(qiú)的回升，以及(jí)中央猪(zhū)肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑(zhù)底回升，食品项对(duì)CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物(wù)价(jià)水(shuǐ)平有(yǒu)望逐(zhú)步回归至正(zhèng)常水(shuǐ)平、整体将保持温和(hé)上涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主要(yào)矛盾(dùn)。

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